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Anthropic要融300亿美元，估值9000亿，但早期投资者选择了围观

2026-05-13 16:13:56 快照小生 阅读：7

一个让OpenAI坐不住的消息

最近爆了个大料：Anthropic正在谈一笔新融资，目标是至少300亿美元，估值要冲到9000亿美元以上。

如果成了，Anthropic将直接把OpenAI（3月估值8520亿）甩在身后。再往上够一够，就要碰到苹果、微软这些万亿市值的科技巨头了。

但有一个细节特别耐人寻味——早期押注Anthropic的投资者，这一轮基本都选择了作壁上观。

不跟了。

为什么不跟？是他们不看好，还是算了一笔账之后，觉得没必要冒险了？

300亿的收入，40%的毛利率

先看看这家公司凭什么值9000亿。

答案很直接：增速。

Anthropic的年化收入，从2024年12月的10亿美元，一路飙到2026年3月底的300亿美元。连续几年保持超过10倍的增长。这个速度，企业软件史上可能找不到第二个。

《财富》世界500强前十名里，有8家是它的客户。超过1000个企业账户，每年在Claude上花掉100多万美元。特别是编码产品Claude Code，2025年5月才推出，到2026年2月，年化收入就已经冲到25亿美元。

按9000亿估值和300亿收入算，市销率大约是30倍。听起来很极端。但支持者的逻辑是：一家年增长10倍的公司，不能按常规方式估价。他们赌的是2028年还能保持类似增速，到那时回头看，现在的估值就是便宜的。

不过，对手OpenAI提出了质疑。他们认为Anthropic用的是“总收入会计法”——客户通过亚马逊云、谷歌云使用模型时，Anthropic把全部终端消费算作收入，然后再把付给云平台的钱列为支出。

按这个算法，OpenAI估算Anthropic的真实年收入更接近220亿美元。80亿美元的差距，是会计方法的选择。但在IPO时，它会成为市场和监管机构的焦点。

比收入口径更让人捏把汗的，是成本。

据披露，Anthropic计划2026年花约190亿美元用于训练和推理计算——几乎等于全年的收入。更麻烦的是，由于推理成本超出预期23%，毛利率被压到了约40%。这个水平，远低于大多数成熟的企业软件公司。

Anthropic目前还没盈利，预计要到2028年才能扭亏为盈。对于一家估值直逼万亿的公司来说，这些财务指标组合在一起，确实不太寻常。

先有估值，还是先有算力？

那为什么要融这么多钱？

名义上是发展扩张，但实质上，这300亿美元绝大部分是用来支付已经承诺的、还没建成的计算基础设施。

这个模式跟传统科技公司完全不一样。

过去，创业公司先打磨产品、拓展市场，用增长来慢慢匹配估值。现在倒过来了：先以极高估值融资，用这笔钱去锁定未来的巨量算力，然后寄希望于算力驱动模型能力跃升，收入增长，最终证明那个高估值是合理的。

估值拉动算力承诺，算力承诺需要下一轮更高的估值来买单。这个循环被不断加速。Anthropic就是这种模式最极致的体现者。

这个循环一旦开始就很难停下。它能把公司推上云端，也能瞬间拖入深渊。

Anthropic的CEO达里奥·阿莫代伊在上轮融资后说过一句话：如果AI进展被延迟12个月，Anthropic就会破产。

在一家估值9000亿的公司身上，“非凡成功”与“运营破产”之间的距离，可能只隔着几个糟糕的季度。

这种紧张的平衡感，或许就是早期投资者这一轮选择围观的原因。

早期投资者为什么不跟了？

据《福布斯》报道，部分早期支持者——那些在2023年以41亿估值、或在2025年3月以615亿估值入场的机构，本轮几乎没有参与意愿。

理由很简单。

银行家们私下预计，Anthropic如果最早在2026年10月上市，公开市场估值可能落在4000亿到5000亿美元之间。这意味着，如果有人以9000亿美元的估值在最后一轮私募中入股，在股票还没解禁、不能交易之前，这笔投资在账面上就已经亏了。

这种“私募估值大幅高于预期IPO估值”的倒挂，在科技融资史上非常罕见。

要么说明这家公司在私募市场上被严重高估了，要么预示着公开市场会给出完全不同的定价。无论哪种可能，都充满了不确定性。

那个在幕后“买买买”的财务操盘手

Anthropic能走到今天，离不开一个人——财务掌舵人克里希纳·拉奥。

他加入后，做了一件关键的事：算力供应商多元化。

此前Anthropic的算力命脉基本系于谷歌一家。拉奥觉得这不行，不能把鸡蛋都放在一个篮子里。他跟投资人反复讨论后推动了一个新策略：必须多找几个合作伙伴，发展速度才能更快。

如今回头看，Anthropic的动作比OpenAI还快。他们已经跟亚马逊、谷歌、微软三家云计算巨头都签了深度协议。芯片层面，同时纳入了英伟达的GPU、谷歌的TPU、亚马逊的芯片。

但光签协议不够，关键是要确保供应商真能把资源给到位。拉奥在2025年底主导了两笔大单：一笔是豪掷300亿美元，使用微软的云服务器运行英伟达芯片；另一笔是包下谷歌最多100万个TPU。

到2026年4月初，Anthropic更进一步，锁定了数个吉瓦级别的数据中心供电能力。这些动作，已经不是单纯“购买”算力，而是大规模“预定”未来的基础设施。

拉奥自加入以来，帮公司完成的多轮融资总额达到600亿美元。到今年1月，公司估值已涨到3800亿美元。在他的强势推动下，Anthropic的算力基建和资金弹药都达到了空前规模。

泡沫有没有？六个月后见分晓

如果本轮融资如愿完成，Anthropic预计将在2026年10月到2027年上半年之间寻求IPO。高盛、摩根大通和摩根士丹利据称正在就此事进行讨论。

届时，市场关注的焦点将不再是“Anthropic能不能持续增长”，而会变成一场对整个AI行业估值逻辑的公投：过去三年，私人市场对AI的定价方式，到底对不对？

超大规模企业的资本支出承诺、跨越数年的算力预留合同、40%的毛利率、总收入法与净收入法之争、以及那个“估值-算力-再估值”的加速循环——所有这些在私人市场可以被模煳处理的问题，都将在IPO时被放到公开市场的显微镜下。

如果公开市场愿意给Anthropic 1万亿美元甚至更高的估值，那么9000亿的入股价，看起来就是一次慷慨的提前布局。但如果市场只给5000亿，最后一批私募投资者的处境就会非常尴尬。

而第三种可能——或许影响更为深远的是——Anthropic的IPO将作为一个关键数据点，验证或证伪整个AI金融的结构性假设。

还记得《大空头》原型Michael Burry吗？他最近又在自己的付费专栏里喊“科网股”“芯片股”泡沫。一旦AI金融的假设被证伪，泡沫破裂之时，可能就是现在。

对于Anthropic自身，也对于过去三年习惯了估值一路狂飙的整个AI行业，压力测试才刚刚开始。而且很快就要被一根股票走势曲线，给出最真实、最无情的定价。